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2021年5月，智飞生物的股价触及历史最高点153.06元/股，彼时市值超过3664亿元人民币。

历史，在此定格。

截至2024年8月1日收盘，智飞生物市值662亿人民币，已经不及3年前的零头，而3664亿的市值，很可能是智飞生物在相当长一段时间内都无法回去的巅峰。

在过去的若干年，HPV疫苗是成就智飞生物市值神话的核心因素，但是本质上智飞生物只是这款来自默沙东的进口疫苗产品在国内的代理商。

早在几年前，就有人说，一个3000多亿的市值的疫苗企业，核心业务是“二道贩子”模式的转手经销，未免略显荒诞。

这种市场观点，和市场当时给出的估值，二者至少有一个是错的。

当下智飞生物的市值急剧缩水，既有市场纠偏的因素，更是因为其一度依赖的HPV疫苗大单品已经显露出明显的衰退趋势。

2024年一季报显示，智飞生物当期营业收入113.96亿元，同比增长2%；归母净利润14.58亿元，同比下降28.26%，今年一季度经营活动现金流净额为-42.74亿元，创上市以来同期新低。

这是自2015年以来，智飞生物在最近10年收获的第一份净利润下降的一季报，且下降幅度超过了四分之一。

HPV疫苗的这种颓势，很可能还在继续。

虽然智飞生物的上半年业绩尚未公布，但是其HPV疫苗的提供方默沙东，已经用一份惨淡的半年报，给市场带来了一股强劲的冷风。

默沙东的半年报显示，HPV疫苗上半年共计创造了47.27亿美元营收，同比增长7%，这是近年来最低的增速之一，2023年同期的增速是41%。

如果把默沙东的HPV疫苗销售金额，拆分到单个季度数据来看，情况更加糟糕：今年二季度销售额为24.8亿美元，仅比2023年第二季度增长1%。

默沙东表示，HPV疫苗的销售增长，核心驱动力是美国市场的价格上涨，但是中国市场的销售金额下降，在很大程度上对冲了美国市场的增长。

同时，相关数据显示，2024年上半年，国内HPV疫苗批签发总量为87批次，与去年同期相比减少了76%，虽然国产2价HPV疫苗受到的冲击最大，但是默沙东的HPV疫苗批签发量也下降了30%。

综合上述两方面的信息来看，智飞生物的半年报数据虽然还没有披露，但是对其HPV疫苗相关的业务，基本可以作出一个定性的预测了。

最为揪心的是，HPV疫苗的这种衰退趋势，基本是不可逆的。

从沃森生物和万泰生物的境况来看，低价HPV疫苗市场已经完全崩塌，而曾经一度高高在上的9价HPV疫苗，其黄金时代即将结束，也已经是行业共识。

原因很简单，从目前处于III期临床试验的管线数量来看，在未来3~5年的中国市场，即将排队上市的国产9价HPV疫苗数量，已经多到了一张PPT快要放不下了。

参考沃森生物和万泰生物的2价HPV疫苗上市之后惨烈的价格战，9价HPV疫苗市场的好日子可能真的所剩无几了。

智飞生物当然也早早看到了这种趋势，也确实在努力寻找下一个大单品。

这次智飞生物看上的，是带状疱疹疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗，而且路径依赖式地选择了再次成为国际巨头的代理商。

2023年10月，智飞生物与葛兰素史克生物、葛兰素史克中国香港(合称：“GSK”)签署了《独家经销和联合推广协议》。

根据协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在中国内地营销、推广、进口并经销该产品。

该协议初始期三年，初始期结束后，有可能再延长三年，在此之后的协议延长同样存在可能性。

这起协议约定，智飞生物2024年、2025年、2026年带状疱疹疫苗最低年度采购金额分别是34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。

对于上述最低采购额，市场其实一直抱有些许的疑虑。

毕竟，GSK的这款名为“欣安立适”的带状疱疹疫苗，已经在国内上市多年，2020年到2022年间，欣安立适在中国的销售额分别为4.87亿元、6亿元和12亿元左右。

虽然智飞生物有更强的渠道优势和销售动能，但是要在短短3~4年内，将一款上市已经数年的疫苗的销售金额扩大近10倍，绝非易事。

同时，百克生物的国产带状疱疹疫苗也已经上市，包括绿竹生物在内的多家国产带状疱疹疫苗也处于冲刺上市的状态。

相比此前默沙东的9价HPV疫苗多年一家独大，带状疱疹疫苗面临着截然不同的竞争格局，要续写HPV疫苗的销售神话，真的很难。

除了带状疱疹疫苗之外，智飞生物和GSK也达成了关于RSV疫苗的合作。

在2023年10月的协议中，双方约定，GSK将优先在合作区域内任何呼吸道合胞病毒(RSV) 老年人疫苗的联合开发和商业化方面，成为智飞生物的独家合作伙伴。

虽然这款RSV疫苗，在中国市场尚未获批针对老年人的适应症，但是坏消息已经先来了。

2024年6月，美国疾病控制与预防中心(CDC)的独立疫苗顾问免疫实践咨询委员会(ACIP)建议，所有75岁及以上的美国人在秋季到来之前接种RSV疫苗。

同时，该委员会也明确提出：对于60-74岁人群，若没有RSV风险因素，则不再建议接种。

要知道，包括GSK的RSV疫苗在内，目前美国市场已上市的两款RSV疫苗，获批的都是适应症都是：预防60岁及以上成年人由RSV引起的下呼吸道疾病。

美国CDC最新的建议，相当于将这款产品的市场空间直接砍掉近一半。

对于智飞生物而言，将RSV疫苗打造成"下一个大单品"的梦想，毫无疑问也会受到影响。

此外，智飞生物还有一个头疼的问题，就是应收账款。

从2020年到2023年，智飞生物的累计净利润是338亿，但是截至2023年底，其应收账款高达270亿，2024明年一季度，应收账款更是达到了破纪录的300.29亿。

从审慎的财务角度来说就是：在应收账款变成真正的现金流之前股票配资平台软件，这赚的到底是真钱还是假钱，至少目前还不能100%下结论啊！